美联储正被特朗普关税政策拖入“滞胀”困局，最早或在7月才能重启降息

界面新闻记者 | 刘婷

北京时间周四凌晨，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。分析师表示，美联储仍然坚定地处于观望状态，但美国新政府关税等政策带来的困境愈发明显，美联储正在陷入应对“滞涨”的思维模式，预计今年首次降息最早可能要在下半年才能开启。

这已经是自去年9月开启降息周期以来，美联储第三次选择按兵不动，主要原因在于美国新政府经济政策带来的不确定性。经济学家普遍认为，唐纳德特朗普政府推行的对外大征关税、对内驱逐移民和减税等政策，将推高美国通胀，可能带来经济衰退甚至“滞涨”。特朗普1月底上台以来，多次施压美联储继续降息，以配合其关税等经济政策的实施，还威胁要炒掉美联储主席杰罗姆鲍威尔。



在此次议息会议上，美联储继续传递明确的观望态度。在会后的新闻发布会上，鲍威尔也再次明确强调“不需要急于”调整利率，以及关税的影响到目前为止“比预期要大得多”。

值得注意的是，相比上次会议，此次会议声明出现两处措辞上的变化。一是淡化净出口分项对于美国经济增长的负面影响，仍然强调美国经济处于稳健的扩张状态；二是强化对于未来美国经济面临高通胀与高失业风险的表述。美联储关注双重使命相关的两个方向的风险，认为失业率和通胀走高的风险已经升高。

惠誉评级首席经济学家布莱恩库尔顿（Brian Coulton）对界面新闻表示，新增的措辞表明，特朗普关税冲击将同时抑制美国实际GDP增长并推高物价，使美联储陷入两难境地，因为维持充分就业所需的政策举措与控制通胀所需的措施完全相悖。

法国资管公司东方汇理表示，美联储认为当前美国经济尚未出现实质性问题，仍坚定保持观望模式。

“但其反复宣称经济处于稳固状态，与之形成鲜明对比的是疲弱的调查数据以及增长和通胀的不确定性的上升。”该机构投资研究所全球宏观经济主管马哈茂德普拉丹（Mahmood Pradhan）对界面新闻表示。

华创证券认为，美联储现在处于一种应对“滞胀”风险的思维模式，这意味着美联储缺少降息的紧迫感，反倒具备预先反应抑制甚至消除滞胀风险的动机，因而保持耐心。

“如同会后声明中，还有鲍威尔讲话所强调的，高通胀和高失业的风险已经上升，这种判断是基于特朗普政府的高关税政策大概率要落地实施。站在风险管理的角度，美联储处于一种应对‘滞胀’风险的思维模式，就是评估产出下降和通胀上行哪一个先来，或者会不会同时到来。”华创证券分析师牛播坤在研报中表示，简言之，相较于高通胀和高失业的不同风险本身，美联储货币政策想要应对的是这些风险同时暴露出来的可能性，也就是“滞涨”。

“滞胀”是经济停滞和通货膨胀的结合，即物价持续上涨，同时经济增长放缓，失业率上升。“滞胀”的主要表现形式通常在于疲软的数据，如消费者信心调查和供应管理指数的下降。

对于未来降息路径，多数分析师认为最早可能在7月才能开启。

鲍威尔在新闻发布上明确表示，要等到6月才能对降息路径有所预估，不必着急采取行动，进一步观望的成本很低。

对此，招商证券认为，这一表态已经暗示6月大概率不会降息。再加上今年尤其是3月以来鲍威尔表态持续偏鹰，以及鲍威尔曾在2021年时误判当时美国通胀是“暂时性的”，因此本轮美联储调整货币政策立场可能会更加谨慎。因而，在贸易谈判有进一步明确的结果之前，美联储的最优做法还是观望等待、数据依赖；美国资管公司威灵顿也认为，6月美联储可能缺乏足够的通胀或失业数据来支持其降息。



财通证券预测，美联储降息时点或在7月开启。一方面，价格领先指标显示服务通胀仍将下行，关税冲击对通胀或是一次性影响且影响节奏靠后，未来美国通胀或保持区间震荡。另一方面，新增非农就业人数不断下修，薪资增速放缓，就业趋于降温。综合来看，短期内通胀存在上升风险，但在当前仍然偏高的利率下，美国未来经济增长仍将继续放缓，叠加特朗普政策引发的经济不确定性增加，美联储仍将下调利率。

巴克莱银行则预计，美联储可能在7月和9月分别降息25个基点，将在进口关税上升和贸易政策不确定性的情况下谨慎地平衡通胀和失业率的上升。

若劳动力市场保持韧性，惠誉甚至预测美联储降息或推迟至四季度。东方汇理也持类似判断，该机构称，经济增长放缓或压倒暂时性通胀压力，美联储启动大规模降息可能在年末。

另外，浙商证券分析，潜在的“滞胀”趋势下，美联储政策重心或将聚焦于通胀。主要原因在于美国经济虽有下行压力但劳动力供给端约束或使得失业率仍在中性目标附近。在此背景下，预计美联储将保持政策定力，在下半年逐季降息，每次25个基点。